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上周行情回顧及評析
自2015年底中央經濟工作會議首次提到去杠桿開始，我國經濟金融工作的主要內容就在圍繞去杠桿持續展開。金融去杠桿的繼續深化推進則是在2016年7月中共中央政治局會議提出“抑制資產泡沫”後。金融市場杠桿去化要求監管政策和貨幣政策雙管齊下、相互配合。那麼去杠桿持續一年半以來，取得瞭怎樣的效果呢？本文將從貨幣供給和需求兩端考察金融體系內部去杠桿的成果，並討論這一輪金融去杠桿以來銀行負債端的演變。
1.貨幣供給端：M2增速下降之外，非金融部分存款增速高於非銀金融機構存款
一直以來，人們通過M2增速情況作為去杠桿的一個指標。人民銀行發佈的《2017年二季度中國貨幣政策執行報告》提出，M2增速下滑正是加強金融監管、縮短資金鏈條、減少多層嵌套的合理反映，也就是說，M2增速從2016年以來持續走低並屢創歷史新低反映瞭金融去杠桿的效果初步顯現。
從廣義貨幣供給量M2的構成來看，M2包括瞭市場流通中的貨幣和存款。除春節期間流通中的貨幣量大增和春節後首月高基數導致增速降低外，在較長的一段時間內，流通中的貨幣保持著較為穩定的增速，2016年以來，該增速穩定在6%~8%之間。那麼，M2同比增速的快速下降背後一定是存款增速的持續下滑。更加具體來看，M2口徑下的存款主要包括住戶存款、非金融性企業存款、政府存款和非銀行金融機構存款等，通過分析各類存款的規模和增速變化，從貨幣供給端來看金融去杠桿成果。
從2016年1月開始，特別是2016年3月以後，M2同比增速金融快速下行通道。根據金融機構信貸收支表中公佈的數據，可以分析各個時間段內M2下滑的主因所在，而不同時間段內主因卻不盡相同。(1)2016年1月~5月，由企業、住戶和政府存款構成的非金融部門的存款仍然保持上升勢頭，但去杠桿背景下，MPA考核落地，非銀行業金融機構存款同比增速從38%快速下落到3.48%，成為該時間段M2增速下降的主要原因。(2)2016年5月~7月，非金融部門和非銀行業金融機構存款同比增速雙雙下滑，加速瞭M2增速的下行。(3)2016年8月~10月，M2增速出現反彈，非金融部門存款增速的回升是主因。與此同時，非銀行業金融機構存款一直保持負增長，中央政治局會議後金融去杠桿力度顯著增強。(4)2016年底至今，M2同比增速在下行通道中一路走低，非銀行業金融機構存款同比增速逐步回暖，但仍保持在6%以下的水平；非金融部門存款增速的持續走低是最主要因素，7月同比增速為10.14%，遠遠高於非銀行業金融機構存款同比增速。
從上面的梳理中可以發現，金融去杠桿的初見成效不僅僅表現為貨幣供給整體的同比增速下滑，從結構上來看也較為明顯。非銀行業金融機構存款同比增速從很高的水平快速下跌並保持瞭半年的負增長，金融去杠桿力度較大，2017年以來雖然轉正，但在低基數效應下仍然保持在較低的水平，增速遠遠低於非金融部門存款同比增速。金融體系內部貨幣供給增速低甚至負增長，是金融去杠桿效果的體現。
2.貨幣需求端：從非銀金融機構轉向非金融部門
社會融資規模和金融機構信貸規模都能反映經濟各部門的貨幣需求。具體來看，社會融資規模中包括各類貸款、未貼現銀行承兌匯票、企業債券融資和非金融企業境內股票融資，各類貸款和未貼現銀行承兌匯票規模是銀行體系對實體經濟的支持。金融機構信貸收支票中資金運用包括各類貸款、有價證券及投資、債券投資、股權投資及其他投資等。與社會融資規模不同的是，信貸收支中貸款項目包含瞭票據融資和對非銀金融機構的貸款。
將社會融資規模中各類貸款、未貼現銀行承兌匯票規模加總與信貸收支表中各類貸款進行比較可以發現金融去杠桿的成果。從規模上看，2016年前，信貸收支表中各類貸款總額高於社會融資規模中各類貸款、未貼現銀行承兌匯票規模加總；2016年內，兩項指標的差距明顯縮小；2017年以來，社會融資規模中各類貸款、未貼現銀行承兌匯票規模加總高於信貸收支表中各類貸款總額。今年1~7月，社會融資規模中各類貸款和未貼現銀行承兌匯票規台中靜電油煙處理機租賃模為11.57萬億元，而信貸收支表中各類貸款累計8.98萬億元。從增速上看，2016年前，信貸收支表中各類貸款累計規模增速遠高於社會融資規模中各類貸款和未貼現銀行承兌匯票規模，但兩者增速的關系從2016年開始發生逆轉，且2017年以來差距逐步走闊。規模和增速兩個方面均反映瞭金融機構對非銀行業金融機構的貸款出現明顯收緊的態度，金融去杠桿的影響力較大。
金融機構信貸收支表中各類貸款累計規模與社會融資規模中各類貸款和未貼現銀行承兌匯票規模及增速出現逆轉，背後是金融機構對非銀行業金融機構貸款規模縮小。在金融去杠桿深入推進背景下，2016年7月以來，金融機構對非銀行業金融機構貸款由前期高增長轉為負增長，並於2017年7月創新低-29.35%，金融體系內部杠桿降低明顯。
3.銀行同業負債規模擴張持續放緩
在金融體系內部去杠桿的過程中，銀行同業負債的規模和結構也出現變化。其他存款性公司(銀行等存款類金融機構)資產負債表負債端中同業負債包括對其他存款性公司負債、對其他金融性機構負債和債券發行，其中對其他存款性公司負債主要是銀行同業存款、拆借和回購，其他金融性機構負債主要是非銀金融機構的同業存款、拆借和回購，債券發行主要是金融債和同業存單。
2013年以後，銀行間同業存款、拆借和回購規模較為穩定；銀行與非銀金融機構間同業存款、拆借和回購則經歷瞭快速增長後，2016年以來規模較為穩定；由於同業存單的推出並獲得銀行追捧，銀行發行同業存單規模越來越大，債券發行規模遠超其他兩項同業負債。
從總規模來看，2016年以來銀行同業負債規模增速持續下降，7月末銀行同業負債規模達到50.8萬億，同比增長5.05%，為近年來新低；從分項增速來看，2016年7月以來，隨著金融去杠桿的持續推進，銀行與非銀金融機構間負債保持零增長，債券發行規模增速也急速下滑。
總的來說，分析銀行同業負債端可以發現，銀行間同業存款、拆借和回購規模增速較為穩定，但5月以來出現規模縮小的趨勢；銀行與非銀金融機構間同業存款、拆借和回購規模保持在較為穩定的水平；銀行金融債和同業存單規模增速下滑，去杠桿背景下MPA對同業負債規模的限制使得金融債和同業存單發行受到掣肘，金融體系內部杠桿去化取得進展。
過去一年半以來金融去杠桿深化推進並取得瞭一些成果，M2增速持續下降，非銀金融機構存款增速下滑，非銀金融機構貸款規模縮小，銀行同業負債規模增速逐步走低。金融體系內部去杠桿初見成效，去杠桿將繼續在實體經濟領域深化推進。目前經濟基本面雖有一定韌性，但復蘇風險點仍然存在。在這種情況下，需要重新審視金融去杠桿的力度和廣度，金融穩杠桿是位於去杠桿之上的首要目標，監管政策和貨幣政策的協調將是年內影響債市的關鍵因素。目前來看，對同業存單和貨幣基金的監管收緊更加強瞭市場對重要會議前貨幣政策更為穩健中性的預期，資金面穩定也很難被打破。
債市策略：
金融去杠桿開展以來成果出現，M2增速連續下滑，非銀金融機構存款增速下滑，非銀金融機構貸款規模縮小，銀行同業負債規模增速逐步走低。2017年以來，金融體系去杠桿不再追求暴力降杠桿，而是避免加杠桿和穩杠桿，主要表現為銀行對非銀金融機構同業負債規模穩定、債券發行增速快速下滑。目前經濟基本面雖有一定韌性，但復蘇風險點仍然存在。在這種情況下，需要重新審視金融去杠桿的力度和廣度，金融穩杠桿是位於去杠桿之上的首要目標，監管政策和貨幣政策的協調將是年內影響債市的關鍵因素。目前來看，對同業存單和貨幣基金的監管收緊更加強瞭市場對重要會議前貨幣政策更為穩健中性的預期，資金面穩定也很難被打破。我們仍然堅持十年期國債收益率頂部中樞3.6%的判斷不變。
主要基準利率速覽
銀行間貨幣市場行情：回購利率大體下行，拆借利率大體下行
上周銀行間各期限利率大體下行。具體來看，隔夜、7天、14天、21天和1個月回購利率分別漲跌-21BP、-22BP、-22BP、-19BP和32BP至2.65%、3.13%、3.72%、3.95%和4.57%。同業拆借利率大體下行，隔夜、7天、14天和1個月期限分別漲跌-19BP、-25BP、-49BP和55BP至2.68%、3.32%、3.76%和4.60%。
票據收益率：長三角利率下行
票據市場，長三角6個月票據直貼利率上行。長三角6個月票據直貼利率9月8日(上周五)報收在3.93%，較上上周五下行2BP。預計票據利率短期將保持這一態勢。
期限曲線變動：期限曲線較為平穩
從回購曲線來看，上周資金面各短、中、長期限利率整體平穩，近期資金利率曲線保持平穩。
本周流動性展望：技術分析
K線圖分析
從7天回購的K線圖中可以看出，上周回購利率波動性走闊。上周最高價為5.40%，最低價為2.00%。
移動平均線分析
上周7天回購加權平均利率先升後降。上周7天回購加權平均利率最高為3.26%，最低為3.13%。從移動平均值線來看，七天回購加權平均利率5個交易日移動平均值上周一至周五下行， 30個交易日移動平均值全周也出現下行。
本周流動性與匯率展望：基本面分析
國際資本流動
外匯市場，上周人民幣兌美元匯率大幅下行，人民幣中間價升值877BP至6.5032。美元指數先降後升再降，9月8日(上周五)收於91.3261點。
本周流動性與匯率展望：政策面分析
上周央行公開市場操作凈回籠資金2015億元，上上周為凈回籠資金2800億元。上周一央行暫停公開市場操作，當日有600億元7天逆回購、800億14天逆回購到期，凈回籠資金1400億元；上周二央行暫停公開市場操作，當日有500億元7天逆回購、200億14天逆回購到期，凈回籠資金700億元；上周三投放200億元7天、200億元28天逆回購，當日有800億元7天、800億元14天逆回購到期，凈回籠資金1200億元；上周四投放2980億元1年MLF，當日有885億元6個月MLF到期，810億元1年MLF到期，凈投放資金1285億元；上周五央行暫停公開市場操作，當日無逆回購到期，凈投放資金0億元。
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09:23:24#今日操作攻略#今天如果大盤繼續向上突破上周高點站穩建議繼續加倉，如果繼續在5、10日線位置橫盤振蕩以個股為主操作，如果大盤再向下跌破上周低點不回升減倉，中陰破5周線建議大幅減倉或者出局觀望。
09:38:59紙箱原紙破6000元/噸後 又有10傢原紙廠發漲價函
人民幣中間價下調105點報6.5382 連續兩日下調
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兩市融資餘額12連升 續創2016年11月以來新高
10:05:04#技術解析#振蕩的第12天，昨天放量沖不上去，今天開盤量縮下來瞭，要整理一下再沖，其實也不是沖不上去，是有資金在壓著，不讓沖，昨天尾盤有色帶著周期掉下來的時候銀行又托上去瞭，主力資金在控制節奏。
調整趨勢明確，逢高控制風險
09:46:13次新走強，輕倉關註次新的反彈機會
09:49:20比如77可以考慮
09:53:38【指數分析】創指維持弱勢，還是感覺會跌破十日線，但次新和高送轉好轉，感覺今天不會太差，當然創指破位後，理應會且個慣性殺跌，介時關註哪些板塊或指數更有抗跌性，也就可以再留一留瞭
09:57:18【操作提示】創指跌破十日線，註意觀察下跌的風險，跟隨創指走勢的高位股註意控制風險，還是那句話，本來今天是要殺跌的，但次新送轉轉強瞭，今天可能即使創指破位，但不一定太差
09:59:41【個股提示】5號短期企穩趨勢，3號資金流出幅度比較大，但中台中靜電油煙機出租線趨勢打開，倉位不重可以繼續看看，2號持股觀察，6號已瞭結
蘋果多款新品發佈
09:43:18安琪酵母(600298)今天公告持股5%以上股東減持計劃實施完畢，有一定利好刺激
09:44:24【蘋果概念股集體大跌】水晶光電跌近7%，東尼電子跌4%，歐菲光、歌爾股份、德賽電池、深天馬A均走弱。消息上，蘋果秋季新品發佈會如期舉行，蘋果史上首次三款新iPhone同時亮相。
09:44:50消息出來瞭，還是要註意見光死
09:53:02早盤造紙板塊漲幅居前
09:57:47大盤已經在3340~3390磨嘰好一段是時間瞭，3400整數關口始終拿不下其實隻要權重股發力配合，拿下更本不是問題
5線短調再出增量，小格局風險釋兌現
09:42:26應該跟消息刺激有關！
09:50:207號不是大傢做的吧？7盤子小瞭別參與
09:50:47到瞭參考區後開始拉升，拉升資金都是小散
09:52:39創業板墨跡期沒結束，這一次就是時間換空間的慢慢搞得模式！所以要學會等，昨天還是不錯的，指數沒調什麼，調瞭點個股下來瞭，所以洗盤品種多瞭不少！
09:54:019月沒有8月好做，所以隻有做做殺跌中洗盤特征的股，我為大傢準備瞭一批備選！等這次釋放差不多後就安排，昨天準備安排，但是昨天還是覺得調少瞭點！就沒放！
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